从今年的铝市不难看出，今年铝价的主要影响因素在于国家去产能政策方面，行业内影响相对较小。国家调控例如的强弱将决定未来铝价走势的高低。不过就去年煤炭、钢铁行业以及今年上半年对于电解铝行业的相关调控政策来看，下半年具体落实去产能将是板上钉钉的事。而今年以来，电解铝企业利润整体保持在500-1000元/吨之间，在高利润推动下，电解铝企业开工率目前普遍较高，若下半年去产能落地，产量的回落将是刺激价格走高的主要因素，也是较为明确因素。这将不排除铝价走势犹如去年钢价一样持续走高。
麦格理分析师在7月14日报告中写道，在关停非法产能和冬季减产等因素影响下，中国全年铝产能可能在3,500万吨左右。* 长期来看，若中国年产能限制在3,700万吨，就可以消除市场上大部分的过剩供应，3,500万吨则会让市场回到供不应求的状态， * 注：LME铝价上周五盘中一度飙升，因据称中国最大铝厂商可能减产60万吨
月国内年化运行产能为3760.7万吨，较去年同期增加632.7万吨。截止至7月4日，国内包括山东、新疆、内蒙古等省，暂未公布违规产能名单，山东魏桥，新疆嘉润，新疆希望已经开始部分产能减产，至7月4日减产总产能约40万吨。6月内蒙古华云新材料有限公司78万吨产能继续通电投产，截止至7月3日，投产产能约30万吨，后续48万吨预计9月中旬完成投产。除此之外，甘肃东兴、云南曲靖、博眉铝业等复产产能相继投放市场，抵消了山东魏桥、新疆希望以及新疆嘉润的减产产能影响。预计，7月国内国内电解铝产量为319.3万吨，单月产量同比增速为19.3%，产量同比增速出现下滑。
近日铝供给侧改革持续执行，继魏桥减产后，信发集团响应国家的供给侧改革政策，正在减产的50万吨，将已经在工信部备案的158万吨之外的产能全部减产，达到完全合规。说明电解铝供给侧改革进入深水区，市场对铝供给侧改革的反应钝化与供给侧改革真实进程仍存在预期差，再叠加预焙阳极的供不应求，三季度末至四季度铝价大幅走高为大概率事件，看好铝板块后续行情。
电解铝供给侧来龙去脉
十八大以来，国家下发调控电解铝行业产能的文件主要有三个。与2013年国发41号文和2015年发改产业1494号文相比，今年的发改产业656号文多了“违法产能”的说法（以前只有“违规产能”，这意味着电解铝行业供给侧改革的范围有所扩大。）所谓违规产能，主要指未批先建或者没有置换指标的产能，而违法产能则涉嫌违反土地法、环保法、税法、电力法等法律条文，性质更为恶劣。发改产业656号文作为电解铝供给侧改革的纲领性文件，主要明确了两点：一是违规违法产能的标准，二是清理整顿的时点。时点方面，此次整顿主要分为企业自查、地方核查、专项抽查和督促整改4个阶段，分别要求在5月15日前、6月30日前、9月15日前以及10月15日前完成。在这个背景下，前期依靠制度套利发展的企业生产成本可能会因合规、环保以及所承担社会成本的上升而抬升，而经营规范的企业反倒会因为相对竞争力的上移而受益。
电解铝与煤炭、钢铁等供给侧改革有着很大的区别。首先，煤炭和钢铁行业的供给侧改革都有着明确的去产能目标。如煤炭行业2016年去产能目标2.5亿吨，2017年为1.5亿吨；钢铁行业2016年去产能目标4500万吨粗钢等。但电解铝行业的去产能并没有明确的在规定时间内要求去掉多大规模的目标，主要关停的还是违法违建产能。其次，电解铝行业所面临的供需格局与煤炭、钢铁行业有着根本的区别。从总需求的角度来看，煤炭和钢铁都进入了下行周期，但电解铝需求仍保持较快的增长。目前行业合规产能大约3500万吨，即便是实际在产能也不过3800万吨，与实际需求基本相仿，所以供需失衡绝对不是目前进行电解铝行业供给侧改革的主要原因。倘若产能出清力度过大，很容易引发供给紧张、价格大涨等新问题，不符合供给侧改革的初衷。最后，电解铝企业所面临的经营环境与煤炭、钢铁也有本质的区别。从行业来看，尽管行业面临“冰火两重天”，但整体仍保持了一定的盈利能力，这决定了对电解铝行业进行供给侧改革的紧迫性并没有煤炭和钢铁行业高。
电解铝价格路在何方
尽管今年一季度有“2+26”城大气污染治理任务的情绪催化，但二季度电解铝供给侧改革并没有看到太多实质性的进展，仅嘉润象征性地停了2万吨，雷声大雨点小。这也让市场认为，今年电解铝的供给侧改革会重蹈过去几轮宏观调控的覆辙，产能越是受调控，民间资本的膨胀越是厉害。所以二季度以来电解铝价格震荡下行，沪铝现货从4月中旬的最高点14930元/吨下滑至13565元/吨。
发改产业656号文件要求省级人民政府和国务院国资委分别组织对本辖区内企业、有关中央企业电解铝新增产能进行核查，对违法违规建设项目，依法依规严肃查处，对土地、环保产能置换等方面存在突出问题的进行整改，形成核查报告。656号文给出的工作期限是6月30日，这意味着各地区认定的违法违规产能必须在这一大限之前关停，否则若在之后的专项抽查阶段发现虚假情况，还需要追究主管领导责任。从时间点来看，近期违法违规产能的出清步伐也确实在加快。根据工信部统计，今年六七月关闭的违法违规产能将达到500万吨。
由于寻租空间的存在，上述统计的关停产能实际上的执行效果仍有待进一步核实，否则按照目前的供需情况原铝价格早已出现暴涨。目前电解铝处于供需相对平衡的状态，算上电解槽检修带来大约10%的产能闲置，过剩产能基本只在一两百万吨的水平。如果供给侧改革的执行力度堪比之前的煤炭，那么供给缺口将开启电解铝价格的单边上涨，电解铝价格涨到1.6万元/吨也不是不可能。短期来看，由于需求的季节性差异以及采暖季的环保限产措施，四季度预计将出现季节性供给不足，叠加供给侧改革推进有望加快的预期，当前电解铝板块仍具备较优的风险收益比。
电解铝行情如何寻机
上半年电解铝期现货价格基本在13500万元/吨-14900万元/吨的区间震荡。即便接下来的供给侧改革可能因寻租以及经营效率等因素而使违规违建产能出清有限，供给侧改革的政策落地仍大概率以脉冲的方式影响三四季度电解铝产能，以至于出现暂时性的供给缺口。中长期由于成本端的不断抬升，铝价易涨难跌。从配置层面上看，短期利好铝价业绩弹性较大的标的。根据海通有色的测算方法，目前主要电解铝上市公司中，电解铝涨价对毛利增厚弹性最大的为神火股份、其次为云铝股份。
市场方面，二线蓝筹接力一线白马已有一段时间，尤其是上周以来，以有色、煤炭和钢铁为代表的二线蓝筹纷纷上涨。由于市场资金抱团的现象仍比较严重，7月市场波动很可能加大，但作为有基本面支撑的电解铝板块后续仍有望跑出超额收益。按照目前的铝价测算，当前神火股份、云铝股份、中国铝业和南山铝业的估值分别为9倍、16倍、21倍、21倍，若供给侧改革初见成效，推动电解铝价格突破16000万元/吨，则上述公司估值将分别下降至6倍、9倍、13倍和9倍。
上周广东铝锭出库量为40400吨，整体出库有所回暖，较前一周小幅上升，周比增加3800吨。铝锭出库量较前一周略微增加，但仍低于6月份平均水平，下游开工率下滑需求减弱在7月份表现的尤为明显。新疆及山东扩大减产量，但短期内仍不足以对供应造成较大的冲击，库存短期仍有增加空间。但后续减产如期如量减产的话库存有望回落。
上周广东铝棒库存增幅放缓。截止至上周五，广东铝棒库存为7.95万吨，较前一周周五增加0.56万吨。上周铝棒库存周一为7.18万吨，周内库存稳步向上，在周四录得8万吨的高位。而上周广东铝棒加工费转而上升。其中广东90mm铝棒加工费的周内成交均价由340元增加至390元/吨，120mm铝棒加工费成交均价由320元/吨上涨至390元/吨，178mm铝棒加工费成交均价则由320元/吨增加至380元/吨。上周铝棒市场的主流成交价格为320元-400元/吨，周内前半周加工费偏低，不过其后魏桥减产后周边部分铝棒厂也受影响将降低产量，铝棒厂家不顾库存明显增加而看高后市铝价及加工费，囤货惜售，趁机抬高加工费报价。不过从出库来看，7月至今出库量仅为4.1万吨，而6月和7月出库量分别为14万吨和12.5万吨，显示7月份消费大幅下降。因此即便出现减产，但加工费难以出现像样的上涨空间。
如果国务院的41号文件、656号文件不是废纸，如果工信部的127号文件不是废纸，违法违规和没有获得置换指标的新增电解铝产能都必须进行清理整顿，那么，1668万吨新增电解铝产能出清的话，对市场的影响还是不可低估的。但是，即便市场出现供需紧张的短痛，对行业持续健康长远发展来说也是值得的。
