嘉宾观点摘要：
【嘉宾观点】：
一，近期铝价上涨原因：供给侧改革政策进入落实期。自5.15供给侧改革结束自查阶段为止，供给侧改革政策未有更多进展，市场预期消化后，铝价回落。近期，市场对政策的预期已经处于低点，铝价回落到13500附近，而政策却进入到落实期，先是新疆对政策落实进行督导，而山东魏桥今天决定关停25万吨产能，驱动铝价反弹。
二，今年铝价围绕政策波动。今年以来，铝价围绕政策波动，在年初市场对电解铝的环保政策冲击开始高涨，在2月份2+26城环保政策出台后，市场进一步对供给侧改革政策有所预期。铝价在此过程中不断上升，并在供给侧改革政策出台之际达到铝价高点。随后政策的执行较弱与预期的消化，致使铝价回落，直到这次政策开始落实，铝价反弹。
三，电解铝行业政策将导致铝中长期供需短缺。政策主要有两项，一项是电解铝的供给侧改革政策，主要调整电解铝行业的运行产能，停建不合规的在建与拟建产能。在该政策严格执行时，电解铝行业的运行产能中有540万吨的产能要关停；政策执行宽松时，即考虑合规产能的置换，电解铝行业的运行产能也要关停200-300万吨。第二项政策是2+26城冬季错峰生产的环保政策。该项政策按年计会减少约80万吨铝产量。按照当前供需状况，两项政策叠加，若政策得到严格执行，铝的供需平衡将在今年年底就出现供需缺口，即便执行宽松，也会在明年就出现缺口。
四，政策执行情况：关停拟建、在建产能执行情况较好，调整在运行产能仍有待推进。具体来看，三大重点区域山东、新疆与内蒙古，不合规的拟建、在建产能都已停建，但对于当前的运行产能，新疆有少量的关停，山东此次关停了25万吨。
五，后续政策：利多因素较多。后续政策落实的观察点，新疆督查对推进违规运行产能停产的影响，山东、内蒙古等地跟进督查、减产的情况及到10月份前后，冬季错峰生产的执行情况。总体上利多因素较多。
建投有色观点：以2月份深度报告《电解铝供给侧改革从哪下手》为框架，我们对电解铝的供给侧改革等政策充满期待。按我们的分析，电解铝作为消费型金属，需求稳步增长，只要管住拟建和在建的产能，电解铝供给侧改革政策无论执行的是宽还是严，电解铝供需都会朝向短缺的趋势。按当前的政策落地情况，拟建和在建产能都已停止，新疆的督查，山东铝企的减产开了个好头，显示运行产能的调整也在推进，环保政策下半年也有望发挥效力。电解铝的中期问题已经解决了，后面只是节奏的问题，如果从一个年度或者半年度来看的话，电解铝行业的投资机会是值得大家拥有的。相关的标的包括，云铝股份和中国铝业。
与此同时，我们也重申另一条投资线条，三大锂电材料值得拥有。
会议纪要正文：
第一部分：主持人讲话
大家知道，在年初的时候，市场就预期电解铝是供给侧改革推进的大方向和标的。从今年1月份到现在，政策的推进也是一波三折，但我们相信未来的行情是逐步往上走的趋势。我们在2月份出过一篇深度报告阐述了一些我们对电解铝供给侧改革的理解，时至今日我们还是维持之前的判断。从投资的角度，我们一直也是把电解铝供给侧改革政策执行力度进行分类讨论；第一个就是最差的情况，只是限制在建和拟建的产能，也就是限制扩张，电解铝行业需求没有太多人对它有太多的顾虑，因为是一个很纯粹的消费型金属，最弱的局面就是限制新增产能的投放；第二个最严厉的局面，就是三四月份市场预期比较高的，直接关停市场中超生的产能。我们判断，随着新建产能的减缓，2018年应该是大概率出现200万吨左右的缺口，目前我们还是维持这个观点。
今天很有幸邀请到许老师跟大家分享一下最近市场上发生了哪些事情，因为最近两天山东魏桥减产以及新疆稽查，两个最重要的电解铝产区已经有了一个动作，那这对未来的影响又是什么，今天来跟大家做一个分享。
第二部分：嘉宾分享:
一，最近铝价反弹的原因：最近的铝价反弹主要原因在于，铝价之前有过一波上涨，但5.15自查之后整个铝市场比较平静，没有太多利多消息，政策、各种预期慢慢消化出现一波回调；目前一方面是利空出尽的反弹，另一方面也是稽查预期带来未来可能会减产，涉及到产能的话按7月份来估算是200万吨，企业申报具体数量要看后面的一个具体情况。第二个消息就是宏桥今天的减产，昨天临时开会讨论决定减产25万吨。后期的话预计按照申报的文件来看的话，后期也有继续减产的可能性，反弹可能就是这两方面原因造成的。
二，接下来市场的利多消息较多：主要就在于之后政策的落地执行情况及持续性。目前，按之前4月份公布的供给侧改革文件，5月15号是企业自查上报违规产能的最后日期，后面可能有一些不了了之；但是最近政策的落地，开始省市的督查，后面还会有一些验收，可能7-10月份会有陆陆续续的减产出来，包括新疆细节的违规产能清理，还有山东的进一步清理，扩大到除了宏桥之外其他的企业，还有之前提到过的内蒙古的情况，整体情况可能会延续到10月份。最终10月份之后，还会有一个政策就是2月份公布的2+26的环保政策减产，接下来市场可以炒作的题材和利多的消息还是很多的。
三，铝的整体政策的情况和整个市场的反馈：到目前为止，铝的主要政策其实就两个政策，第一个就是供给侧改革的文件，这个是国家发改委牵头，四部委发布的，省市如山东、新疆、内蒙各出台了一些细节文件，基本围绕供给侧改革文件来的。第二个就是2+26环保的错峰减产政策，这个文件是2月份发的，铝从去年的年底12500反弹到接近15000，然后回调，再到近期的反弹，基本是围绕这几个政策反复波动的。2月份时，市场就出现了一些看涨情绪，后面出了供给侧改革的文件，4月份铝价创了新高。在四月份之后，文件的指导和落实会有一段时间。5.15号基本上是企业的自查落实，自查结束的话落实到的减产的产能还是比较有限，所以处在一个利多慢慢消化的阶段，消化得差不多的时候铝价基本又会回到13500左右的位置。最新的情况就是所有利多的政策预期都已消化得差不多之后，伴随最新从新疆延续到山东的部分政策落地，市场在没有预期的情况下会出现反弹的情况是正常现象，而且期货市场和股票市场都是在低估值和低预期的情况下。
四， 对于后续的政策的执行：第一个电解铝供给侧改革政策，我觉得就是说分开来看，按最宽松的执行力度来看——就是关停拟建和在建产能的话，就对于中长期的铝是有一些利好的；如果严厉地执行政策，就是可能会关停的300-500万的运行产能，这种情况下，有可能在今年的年底和明年初，铝就会出现比较明显的一个缺口，这个政策就是第一个供给侧改革的政策。具体来看，运行产能比较集中区域，就是前面提到过的山东、新疆还有内蒙古区域，最严厉的情况，总产能关停大概是540万吨左右；宽松的话，大概有400-500万可置换的指标，做一部分的最大程度的置换，减产可能也需要200-300万吨。对整个市场的影响，你看它的执行的情况是不是会超预期或者低于预期，对于铝会有从中期到长期的这种影响。
然后第二个政策：2+26的错峰生产。如果没有供给侧改革，按2+26的错峰生产政策，一年从11-12月份开始有四个月的错峰生产期，大概是涉及到山西、河南和山东，总的产能超过1000万吨，错峰减产30%，一年总的减产产量大概是80万吨，但是我国目前一年的过剩量大概是在100万-200万吨，按这种错峰的话可能两年之后市场就出现明显的缺口，更不要说两个政策一起叠加，然后要关停一些拟建和在建的产能，未来的新产能投放预期是没有的。
所以综合两项的政策，从具体的执行力度按比较宽松的、比较严厉的两种政策力度来分析，铝都会存在一定程度上的一个利好。对于政策和铝价的话，我这边观点就这些，然后看一下大家还有什么问题可以进一步交流。
问答环节：
Q:其实我看到现货价格对期货价格，在年初的贴水基本上是300-400元/吨，现在期货的下跌后,贴水基本上也回到了100左右，因为我是明显地感觉到做现货市场和期货上的人，在这个政策出来之前后分歧一直很大，那从您接触的这些实体的企业身上或者是做期货的投资者或现货投资者，现货贸易商这个市场，他们是怎么看这个供给侧改革的？他们认为这个供给侧改革的可能的落脚力度或者是落脚的时间点，他们是怎么判断的？
A：一，铝的贴水之前可能是300-400，现在大概是就是100左右。现货的贴水主要体现的其实就是库存的压力和淡旺季。因为整体上，年初处在淡季，而且库存在不断的累积，所以贴水很大是一个很正常的状态；然后到了旺季的时候整个的库存没有进一步积累，库存会有稍微的下降，在这种情况下，贴水会逐渐的收窄。还有，贴水体现的是一个资金成本，所以说如果是贴水比较大，资金成本比较便宜的情况下，就会有囤现货的动力，然后抛期货，导致价差的收窄，然后也可以把价差整体的收上去，但最近一段时间铝没有出现现货升水，也就是说现货端的压力肯定比期货端是要大的，而且刚刚有讲到各种的政策的影响下，如果要买期货还是买现货的问题，可能大部分会选择就是买期货，所以整个的一个结构会呈现现货和期货隔月之间的价差大概50块钱，但是现在可能是到了80，其实这个就体现的对远期的预期是比较乐观的，但是近期就是相对悲观的。
刚刚也提到过，错峰减产也好，还是各种政策想立刻解决现实的铝的过剩的问题，其实还是挺难的，更多的就是说我可能是需要减产真正的执行，然后才能改变整个的期现的这种价差结构。所以现在，我们认为其实还是有过剩，一百万多，不到两百万，这种现实还是存在，库存也是有的，库存的话需要贸易商们来交换，因为它只有现货贴水，给到贸易商一个比较大的结构，覆盖资金成本，贸易商才愿意持有现货。如果说不存在贴水，贸易商会选择抛售现货，导致电解铝结构走的更差。
二，第二个问题，现货交易者对供给侧改革的看法以及对市场的感受。现货交易者不会那么长久，不像股票交易者对未来中长期趋势进行预期，其一般的预测时间不超过一个月。现货交易者面临很现实的问题，铝价格上涨能够覆盖资金成本，比如当前现货价格14000，资金成本7%，如果一年后铝价没有涨到16000，其将面临亏损。所以，现货交易者看法是偏短期的。短期主要基于现货库存以及现货升贴水看，短期来说不那么乐观，所以目前没有太多人选择囤现货、抛期货，做成现货相对紧张的局面。如果出现这种局面，现货机构会进一步转向乐观。但这种局面需要两个条件，一是淡季看不到太多的库存，二是旺季库存低于整个市场均值，但目前这两个条件都不具备。因此，目前现货交易者对于政策抱有期待，不会像资本市场和期货的人一样乐观。
因此，做贸易和实体人士短期对于供给侧改革较为谨慎，期货价格相对于现货有明显升水，价格多多少少可能也隐含了供给侧改革的预期。
Q:新疆目前正在督查，关于前期违规产能，比如东方希望，像昌吉州政府网站上反应哪些问题，目前是什么状况？
A：我介绍一下从政策从推行到落地的情况：
一，新疆在4月份出消息后，一个星期左右关停嘉润2万吨左右产能，其余通过公布企业合规产能量，超出部分计入违规，无论是在建还是已建。对于已经运行的，当时给一定的时间，通过购买指标的方式进行调节。最近，经过督查再重新申报，之前合规之外的购买到指标的，可以进行置换，可以进行第二次申报。据我了解看，新疆大概3-4家企业涉及产能200万吨，运行产能140-150万吨，在建产能量比较大。最新情况看，在建和已建肯定已经全部叫停，运行的产能，嘉润已经减产2万吨，另外有接近15万吨产能被要求关停，还在做技术调试。整体现货供应偏紧，最近贸易商表示没有太多货，应该是已做好减产准备。其他的像神火产能全部合规，其亚80万吨产能合规，他今年在建有30-40万投产在经过指标置换后是可以合规投产的，其余没有指标的各家的在建和拟建产能都处在停机状态。目前，在建和新增产能已经管控住了。
二，山东涉及两家企业，总的产能在250万吨以上，这是按照我们这边的统计，但按照5.15自查申报的量比我按照工信部的三批名单及特批等项目统计的合规量要低，他主要涉及到2016年底不合规产能的申报，没有涉及到2017年的新增量，他们的数量大概在70-90万吨，具体执行在4月份已经有计划：关停比较老的厂，其拥有25万吨的生产线。另外，6-10月他会做进一步检修，大概涉及的产能有接近50万吨，这样两边加起来会有70万吨，这是接下来要执行的。已经执行的就是今天公布的25万吨，接下来就是检修接近50万吨。
再进一步的话就是执行第二个政策，10月份之后因环保等因素可能会进一步减产，这个需要看后面的执行情况。在建的已经全部关停掉，5月份之后，就没有新产能再释放。
三，内蒙那边涉及到不合规的有3家企业，在建和拟建的已停建，但是有指标的企业有进一步投产，比如包铝那边，其他的暂时没有太大变化。接下来督查结束后应该会涉及到内蒙和西南地区的一些产能。
总结
总的来看，供给侧改革的政策从长期来看，执行的相对彻底一些，对于在建产能的关停要看企业和政府之间的博弈，目前来说也起了好的头，毕竟新疆的督查已经开始，相信后面其他地区也会有进一步督查；像山东地区已经有一部分减产，后面也会有50万吨左右的检修减产，这个可能是4月份已经拟定好的规划，后面可能也会按照这个规划逐步去实施。
电解铝行业维持年初判断，大行业趋势已成型，尤其是今天更坚定我们对中长期的判断；剩下的问题就在于时间点和节奏的把握，大家也可以持续关注，比如到7月份督查的情况；最远的话到9月份，进入下一个集中供暖季，那时候会出现减产，这两个时间点大家可以进一步跟踪。当然，如果换成现货的朋友，可能会更关心每个月的库存和产量的一些数据，简单一句话：电解铝的中期问题已经解决了，后面只是节奏的问题，如果从一个年度或者半年度来看的话，电解铝行业的投资机会是值得大家拥有的。
再补充一句，今天下午我们也开了新能源产业链的电话会议，再次重申另一条投资机会，三大锂电材料也是值得拥有的。再次感谢大家和许总的参会，谢谢大家！
笔者在今年4月20日《清理整顿电解铝问答》开篇中曾说过，这一轮国家对电解铝的宏观调控是真的——当时几乎没有人相信。因为自2002年对电解铝行业进行首轮宏观调控以来，一直呈现出越调控产能越爆发性膨胀的怪现象，前四轮调控无一例外。这是因为民间资本认准了一个硬道理儿：国家一调控，就把国有资本控制住了，这正是民营资本大举进入受调控行业的绝佳机遇！
笔者还在今年4月底就公开预测过，电解铝涨价潮一定会发生在7月份。因为按照“清理整顿违法违规电解铝工作方案”，6月30日是大限之日，进入7月份，违法违规电解铝将全部停产，不会有例外。这样一来，全国会有超过1000万吨电解铝产能关停或暂停，这会导致在一个特定的时期内电解铝的供需紧张。而大限之前，电解铝的生产企业、商家、期货机构等都处于观望状态。但笔者坚信7月份后电解铝价格会迅猛增长，因为这一回的调控是真的是真的，这一回的调控是发生在十八大之后，发生在依法治国的年代。
这两个月发生的事情果真如笔者所料，电解铝价格没有发生异动——这正是群体观望的典型特征。但是，不可逆转的是，观望即将结束，异动即将上演！
根据“清理整顿违法违规电解铝工作方案”，此轮清理整顿工作分为企业自查、地方核查、专项抽查、督促整改4个阶段进行。
第一阶段这企业自查阶段，要求5月15日前完成。企业按照“清理整顿违法违规电解铝工作方案”方案要求，对照本企业产能情况进行自查，填写相关附表。地方企业将自查结果上报所在地省级人民政府、中央企业将自查结果上报国务院国资委。不仅中铝、魏桥、信发、国电投资铝业、东方希望等大企业按时完成了上报工作，而且全国所有电解铝企业无论地域无论大小都完成了自查填报，尽管这当中有一些虚假的成分，但因为有公示，瞒不过业内、媒体和公众的眼睛，很快被人举报，有的得到及时纠正，有的在补办手续。
第二阶段是地方核查阶段，要求于6月30日前完成。根据企业自查结果，有关省级人民政府，国务院国资委分别组织对本辖区内企业、有关中央企业电解铝新增产能情况进行核查，检查工作要实现全覆盖、无死角。对违法违规建设项目，正在依法依规严肃查处，对土地、环保产能置换等方面存在突出问题进行整改，已形成了核查报告。“清理整顿违法违规电解铝工作方案”给出的时限是6月30日。要求在6月30日前，将核查报告连同本地区、有关中央企业电解铝摸底情况及相关附表，报送国家发展改革委、工业信息化部、国土资源部和环境保护部。这一阶段之所以被称为大限，是因为各地区核查认定的违法违规电解铝产能必须关停，而这之后专项抽查发现虚假情况，不仅违法违规项目要追加关停，而且要对隐瞒真相的当事人、主管官员追究责任——刑事责任（因涉及到违法：违反土地法、电力法、环保法、税法、银行法等）。
第三阶段是专项抽查阶段，要求9月15日前完成。国家发展改革委、工业信息化部会同国土资源部、环境保护部、国务院国资委等有关方面结合企业自查、地方核查情况，以及社会举报、媒体反映的问题，对相关地区、有关中央企业组织专项抽查。
第四阶段是督促整改阶段，要求10月15日前完成。国家发展改革委、工业信息化部会同国土资源部、环境保护部、国务院国资委等有关方面，对有关地区和中央企业整改情况进行督促和指导，确保整改到位。
根据目前掌握的情况看，全国最大、社会最关注的几个电解铝省份山东、新疆、河南、内蒙古都出现了关停的电解铝生产线，其中先走一步的新疆关停的电解铝产能已超过300万吨，山东关停的电解铝产能可能会超过新疆，魏桥已有25万吨电解铝产能宣布自主关停，这仅仅只是开始。
笔者本次的预测是：到6月30日大限到来之前的最后10天，一个史上极其罕见的电解铝关停大潮，将会强烈地冲击我们的视网膜！（赵秀富）
纵观今年来铝价走势，每每价格运行至关键位置，即将出现破位下行的关键时刻，总有一只看不见的手，通过政策、消息等炒作，将价格从悬崖边拉回然后暴涨。基本面VS政策面，预计这种逻辑将在很长一段时间内存续，左右铝价走势。
政策面上我们的观点一直是：违规产能减产一定会发生，但是减产量极有可能是“挤牙膏”式的，减一点看看情况，不行再减点。2015年底中央提出三去一降一补，追根寻底就是要降低金融风险。具体来看：去产能目的是提高现有企业尤其是国有企业的盈利水平，减少银行及地方政府因其亏损而向其“输血”的频率。2013-2015年工业品价格持续低迷，工业生产企业因亏损导致资金链断裂宣告破产进而拖累银行及行业上下游关联企业的情形屡见不鲜。而房地产去产能的终极目标也是降低地方政府及房地产企业的债务率，甚至包括2015年的股灾，出发点同样是针对提高上市企业尤其是国有企业的盈利能力及融资水平。从宏观层面来讲，在国外经济逐步复苏并面临加息的背景下，中国跟随美国加息收紧银根是大趋势，而工业企业盈利本身不佳境况下再提高企业及地方政府的财务及融资成本，加上金融杠杆率过高，收紧银根的影响将进一步放大，后果将非常严峻。历史上几次美国加息周期大多伴生了经济或金融危机，值得借鉴。因此上升至中央层面的去产能肯定是要执行下去的。铝行业在16年以前基本处于略微亏损的状态，尤其是不少国企承担较多社会责任，成本也偏高，生存艰难，因此提高铝行业的整体盈利水平是势在必行，违规产能停产也就难以幸免了。不过对于减产的幅度，不可能一蹴而就，当前我们了解到运行的违规产能总量超过400万吨，如果全部停产将致使价格飞涨，对下游产业链造成灾难，重蹈煤炭去产能的覆辙，而且利润过高有可能出现隐性产能。
因此后期政策执行更多的可能是价格跌到成本线附近，开始出现少量减产，推动价格走高皆大欢喜。但减产幅度肯定不及预期，加上新增及复产产能不断，市场短期难以达到出清的程度，因此减产风波过后，市场将重新回归基本面而价格小幅下行，周而复始。因此我们预计未来价格主要波动区间在13300-14400元之间可能性较大。
去产能政策在积极改善行业生存境遇，不过也有令人忧虑的地方：第一，在当前政策市场氛围中，多头似乎占据了天时地利人和，而空头基本处于劣势，长期看资金的参与铝交投热情度将有所下降。第二，违规产能基本是生产效率高，竞争力及盈利水平较强的产能，关停违规产能违背了市场竞争机制，这种与市场规律相违背的行径能维持多久呢？（撰稿人：易树良）
在新疆电解铝专项督察活动即将开启的消息提振下，有色金属板块昨日表现不俗，尤其铝相关股集体上涨。有券商人士认为，除新疆外，全国其他地区的督查活动也有望陆续开启（或已开启），督查活动如期进行印证供给侧改革正持续不断推进。电解铝板块风险偏好有望受益于改革持续推进、政策不断落地而明显上扬。
消息面提振
昨日，28个申万一级行业中，有色金属行业指数以1.03%的涨幅领涨两市。成分股中，西部资源涨停，天齐锂业上涨8.06%，中科三环上涨7.04%，铝类股票更是集体反弹，如云铝股份、南山铝业、中国铝业均有不同程度上涨。
据报道，新疆电解铝专项督查方案业已出台，督查活动即将开启。督查时间为6月20日-25日，督查地区为昌吉州及塔城地区，清理整顿范围为2013年5月之后新建的违规项目以及未落实1494号文处理意见的项目。新疆地区目前电解铝建成产能约809万吨，其中约358万吨潜在不合规产能（未报备工信部）料将成为督查重点。
近三个交易日，沪铝期货震荡反弹，主力合约累计涨幅达3.25%或440元/吨，收报13995元/吨。迈科期货分析师指出，新疆布置检查组赴各地检查落实违规产能的消息可能是刺激铝价强劲上涨的原因。不过这只是清理违规产能工作计划按时间推进的一个证明，按此进度，真正停产最快也要到今年四季度。
“除新疆外，全国其他地区的督查活动也有望陆续开启（或已开启）， 督查活动如期进行印证供给侧改革正持续不断推进。”国泰君安证券分析师刘华峰认为，电解铝供给侧改革或即将迈入专项抽查阶段。
有望持续受益
据此前四部委发文，我国电解铝供给侧改革将分为四个阶段：一是企业自查阶段，时间截至2017年5月15日，目前应已完成；二是地方核查阶段，截至6月30日，目前正在进行；三是专项抽查阶段，截至9月15日待开展；四是督促整改阶段，10月15日待开展。
刘华峰表示，此次新疆发文印证地方核查阶段进展顺利，考虑到该阶段时间截点6月30日已渐行渐近，各地督查力度及速度或将明显提升，而随后电解铝供给侧改革即将迈入第三阶段专项抽查阶段。
“新疆嘉润已在关停产能，但市场反应平淡，这说明市场仍对全面关停违规产能持怀疑态度。去产能预期仍在，但实际进展缓慢，目前现货压力增加的现状不变。”迈科期货分析师表示。
刘华峰认为，基于对产能过剩加剧及环保压力日益凸显的判断，电解铝供给侧改革刻不容缓、势在必行，但目前尚处于违规产能核查及抽查阶段（即将进行），政策实质性落地尚需时日。前期产能置换施行顺利及近期自备电厂督查、违规项目督查如期开展印证供给侧改革方向明确、决心坚定、正有条不紊推进，后续政策落实力度或超预期。投资策略上，基于对铝价有望在供给侧改革预期下高位企稳，电解铝板块风险偏好有望受益于改革持续推进、政策不断落地而明显上扬，受环保整治影响较小、成本优势明显的相关标的将率先受益于改革推进。
