业绩符合预期。从分项数据来看，公司毛利率和各项费率保持稳定，利润总额基本与去年同期持平，受递延税收的影响，净利润小幅增长。
打造铝行业全产业链，周期底部优势明显。公司建立了从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整铝生产链条，且运输半径较小。公司依托自身较低的电力成本，和海外铝土矿的长单协议，有效控制电解铝加工的生产成本。在国内原铝行业大面积亏损的背景下，仍能保持较为稳定的盈利水平，显示出较强的竞争优势。
下游加工积极布局，高端铝加工巨头雏形初显。公司铝型材和板带材方面积极布局，已经形成多领域的铝材加工产能。公司在稳定原有易拉罐料和建筑型材的基础上，积极在轨道交通铝型材、汽车、船舶身板，航空铝型材方面积极布局。项目投产完毕后，将形成，32万吨的易拉罐料、22万吨的交通铝型材，15万吨的建筑工业型材，20万吨的车身板，及1.4万吨的航空锻件产能，高端铝加工领域巨头的雏形基本显现。
多方位合作，提升铝加工技术水平。南山铝业轨道交通，汽车车身板和航空铝型材方面的拓展，都属于国内一流，国际领先的铝材加工领域。公司在这些领域分别与南车青岛四方，北汽集团，波音公司签订战略合作协议。一方面旨在利用下游客户，采取共同研发的形式提高产品研发的进度，降低风险；另一方面旨在提前布局产品销售渠道，为未来的产能投放做好准备。特别地，与波音公司的合作进一步夯实公司国内航空铝材龙头地位，为航空铝型材的国产化进一步打开空间。
维持南山铝业公司“增持”评级。公司公司高铁订单已恢复，易拉罐料产能也在继续释放；20万吨超大规格高性能特种铝合金材料项目(主要用于轨道交通、航空、汽车、船舶等领域)已基建已基本完成，从而保障业绩的快速增长。我们对公司2015~2017年的EPS预测为0.36、0.40及0.44元/股，对应动态市盈率30、27、25倍。维持增持评级。
风险提示：1)铝价超预期下跌致业绩下滑；2)铝加工项目进展低于预期。
