南山铝业2014年实现营业总收入141亿元，同比下降3%，归属于上市公司净利润9.1亿元，同比增加15%，每股收益0.47元，其中四季度单季每股收益0.18元，符合预期。在13、14年铝价连续两年下滑的背景下，众多电解铝公司持续亏损，而南山铝业却逆势稳健增长，我们认为南山铝业已经摆脱了电解铝企业对铝价极强的敏感性，而更加转型成了铝材深加工企业。
南山铝业2014年业绩增长的主要原因是：(1)深加工业务持续放量。轨道交通领域铝型材，随着高铁招标启动，公司作为南车四方主要供应商，供货比例达到了60%；航空航天领域：2014年公司通过了B/E公司的二级供应商资质认证和众多一级供应商的工厂审核，进入了航空工业供应链系统，开始为B/E公司批量供应航空座椅原材料；板带箔产品，公司增加了附加值较高的冷轧产品，罐料国内市场占有率达50%左右，公司调整铝箔产品结构、大幅增加高附加值的无菌软包产品的产量。(2)资产减值损失减少1.6亿元；(3)投资收益增加2000万；(4)财务费用减少1000万。
南山铝业积极开拓高附加值的高端铝材市场，成为A股中同时在航空、船舶、汽车、轨道交通等高端市场中均有布局的稀缺标的，具有成为中国版美铝的潜质。2015年随着可转债募投项目的投产，产品定位将进一步提升，公司15年也将加强与波音、空客、中商飞、北汽、宝马等企业的合作。
预计南山铝业2014-2016年的业绩分别为0.56、0.75、0.9元，对应PE分别为20、15、12倍。公司PB为1.3倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：公司项目产能投放慢于预期；行业竞争加剧。
