近年来全球铝业情况分析

    （一）世界铝土矿资源垄断程度已经较高

    经过近期世界范围内铝产业的大规模整合和并购，目前世界铝资源已经形成了比较强大的垄断能力，力拓加铝、美铝、俄罗斯联合铝业、必和必拓、澳大利亚氧化铝这5家企业控制了世界铝土矿总产量的50%以上，而且随着世界矿业巨头之间的相互并购，垄断力量仍将进一步加强。

图1    世界前6大铝土矿生产企业产量（万吨）

    我们预计2007年国内原铝产量为1250万吨，按照2-2.5吨铝土矿生产1吨氧化铝、2吨氧化铝生产1吨电解铝计算，我国铝资源的进口依赖程度为60%。我们预计08年之后铝资源的进口依赖程度将进一步提高，原因在于：首先中国是贫铝国家，中国铝土矿资源基础储量为7 亿吨左右，储量为5.32 亿吨，仅占世界总储量的3％。中国目前铝土矿资源主要为一水硬铝石型铝土矿，属于高铝高硅低铁难溶矿石，铝硅比偏低，冶炼成本相对较高，受资源限制中国目前铝土矿未来产量增幅有限。其次我国绝大多数铝土矿为一水硬铝石，国外铝土矿以三水铝石为主，这包括几内亚、澳大利亚、巴西、印尼和印度等国的铝矿。按照现在的工艺水平，采用拜尔法生产氧化铝的企业不得不依赖进口铝土矿。

数据来源：中国铝业网

    供给方面，由于2004、2005年氧化铝价格长期在高位运行，产品供不应求，刺激国际国内尤其是国内大量资金投资氧化铝工业，使氧化铝行业得到快速发展。根据国家发改委2006年公布的调查结果，全国在建和拟建的氧化铝项目有29个，规模达到2948万吨/年，但在已开工建设的25个项目中大多数没有达到国家核定标准，2006年全国冶金级氧化铝产能达到1900万吨。

    国外研究机构预测2007年西方氧化铝新增产能约为300万吨。但是由于一些意外事故如：飓风使得Jamalco氧化铝精炼厂海运暂停11周，并且产量减少至同期的50%；Gove产能实现速度低于预期。预计全年新增产量为125万吨，加上中国新增产量约600万吨，预计2007年全球冶金级氧化铝市场供应将新增725万吨，总供应量将达到7526万吨。结合现有产能利用率和在建拟建项目新增的产能，我们预计2008年国内氧化铝产量大约为2500万吨，同比增长约30%。同时，我们认为国外氧化铝新增产量不会有太大波动，因此2008年全球新增产量约为695万吨，总产量将达到8321万吨，同比增长9.1%。

需求方面，从氧化铝的生产用途来看，冶金级氧化铝占据绝大部分，结合我们对原铝产量的预测，预计2008年全球冶金级氧化铝需求将新增651万吨，其中国内冶金级氧化铝需求将新增460万吨。因此2008年全球氧化铝需求7938万吨，其中国内氧化铝需求2877万吨。2008年氧化铝将出现383万吨的过剩。

表2    全球氧化铝供需平衡表  单位：万吨

    三、原铝供需分析及预测

    （一）供给分析

    国际铝业协会的统计数据显示，2007年11月世界电解铝产量为207.6万吨，与2007年10月的213.5万吨相比减少了2.76%。如果把中国加入统计，则2007年11月世界电解铝产量为321.1万吨，比上年同期的285万吨增加了12.67%，比2007年10月的327.1万吨减少了1.83%。2007 年前11 个月，全世界电解铝产量为3410 万吨，比上年同期的3026.7 万吨增加了12.7%。预计2007年全年供应量将达到3837万吨，同比增长10%。其中，中国07 年产量同比增加315.2万吨，超过全球增产部分的3/4。除去中国后全球产量增长82.8 万吨，同比仅增长3.8%。中国以外地区产量的增加主要是由于北美地区(美国)产能的重新启动，欧洲方面是冰岛产能扩张和德国汉堡冶炼厂重新投产，弥补了挪威产量的下降，而亚洲/中东地区主要是阿联酋和印度产能扩张。下图反映了全球铝产量的变化：

数据来源：安泰科

图3    2004～2007全球铝产量

    从国内电解铝的产量来看，在经历了两年的低谷后，2006年中国电解铝行业出现了全面的复苏，企业盈利处于历史最好水平，当年电解铝产量同比增长19.87%，高于2005年16.59%的增速。同时，2006年4季度以来，随着闲置产能的逐步启动，以及新建产能的涌入，中国电解铝产量的增速明显加快。有色金属工业协会的统计数据表明，2007年1~11月我国电解铝的产量1146万吨，同比增长35.5%，预计全年产量达到1250万吨，同比增长33.71%。下图反映了国内电解铝产量的变化：

数据来源：有色金属工业协会

图4    2004～2007年国内铝产量

    由于大量原铝产能在2007年投产，而铝行业准入条件的限制新的项目，因此结合目前的产能和产能利用率情况，我们预计2008年国内原铝产量将达到1485万吨。

    2002年全球电解铝消费为2535万吨，2004年以后铝消费稳定增长，2006年电解铝消费量增加至3433万吨，同比增长7.4%，2007年前9个月电解铝消费上受中国高增长带动，2007年前9 个月全球消费达到2798 万吨，同比增长8.4%，预计全年铝消费量为3812万吨，同比增长11.04%。

数据来源：安泰科

图5    全球原铝消费量

    从国内需求来看，近四年来铝消费量的增速一直保持在20%的水平，但是2007年国内铝消费增速要高于市场预期，预计全年增速将达到40%。

数据来源：中国铝业网

图6    国内原铝消费量

    我们预计未来铝需求将继续保持高速增长，两个重要原因分别是：一是铝优良的金属特性，高能耗越来越成为制约中国经济发展的瓶颈。因此转变经济增长方式已经成为必须，而经济增长方式的转变将改变我国金属的消费结构。铝由于其自身的特性将得到更广泛的运用；二是铝作为本轮周期中涨幅最少的基本金属品种，2003年以来国际铝价仅上涨107%，这大大低于同期镍562%、铜401%，锌392%，铅356%和锡214%的涨幅。过去30年，铝价与铜价的平均比价0.74：1，与锌价的平均比价为1.45：1。2007年底，铝价分别仅为铜价的0.35和锌价的0.75，这均处于历史最低点。

数据来源：Bloomberg

图7    铝价与锌价和铜价的比例

    因此我们预测2008年~2010年国外电解铝的消费每年的增速大概处在1.4%~2.4%的水平，而国内消费的增速则保持在20%~25%的水平，因此综合来看，2008年全球铝消费量处在4091.9万吨~4215.5万吨之间，而国内消费量将位于1462.2万吨~1560.3万吨之间。

四、铝价格分析和预测

    （一）原铝价格分析

    07年全球铝市场价格继续保持在高位，铝锭的整体走势和铜整体价格的走势基本一致，下图为07年LME铝价走势的K线图。从K线图来看，2007年1月随着铜价格的上涨，基本金属价格都呈现出强势，铝价也慢慢回调，但是相对于其他金属上涨的速度，电解铝价格上涨有限，其相对偏高的库存使得单边投机买家兴趣不大；2007年6月，次级债危机逐渐蔓延，基本金属对冲基金受到所属银行拖累，多头离场，市场人气骤降，价格下跌明显；2007年10月，美联储降低贴现利率50个基点至5.75%，并维持目标联邦基准利率不变，美联储贴现利率进入下降通道。受此次利好消息影响，当日欧美股市大涨，金属价格迅速回升，铝价格也相应上升；2007年11月次级债危机继续蔓延，欧美银行三季度损失近兆元，市场出现恐慌性抛盘，价格一路走低。近期美国公布了一些较重要的数据，其第三季度GDP的修正值为4.9%，是近四年来的最高值；11月新增就业人数超过预期，失业率保持4.7%的水平不变，在一定程度上打消了投资者对08年美国经济可能陷入衰退的担忧。金融市场对进一步降息的预期做出反应，基本金属近期都出现了上涨。另外，LME远期铝合约价格的上涨说明市场对未来铝价格的前景看好。

数据来源：LME

图8    2007年伦敦交易所三月期铝

数据来源：LME

图9    LME63个月远期铝合约

    根据国外研究机构的统计，2007年全球铝的供需虽然有25万吨的过剩，但是相对于3812万吨的消费量来讲只占0.6%，因此全球铝供需基本处于平衡状态。2007年全球铝的产量和消费都受中国因素的推动，同比增长10.9%和8.4%。我们预计2008年全球铝供给仍会略有过剩，但只占消费量的0.4%，因此2008年原铝供需方面将得到缓解。下表反映了全球电解铝供求情况：

表3    全球电解铝供求平衡表

    从库存情况来看，由于持续存在供需缺口，2004年以来全球铝库存稳步走低。包括伦敦、上海和纽约在内的全球主要期货交易所铝库存从2004年初的160.8万吨，到目前的95.7万吨，降幅达到40.5%。同时，全部库存可供消费的时间也只有6.3周，低于过去30年9.3周的平均水平。我们的预测表明2007年和2008年全球电解铝供需将仅分别增加25万吨和17万吨。这意味着未来两年全球铝库存的增加有限，一旦消费超过预期，则库存仍有望继续下降，从而对铝价形成支撑。

    从生产成本的角度来分析，由于氧化铝、电力、碳块等原材料价格的上涨，电解铝的生产成本迅速增加，根据CRU的研究，2006年铝的商业运营成本大幅上涨15%，2007年上涨9%。2002~2007年五年间，铝的商业运营成本上涨了超过70%。2007年铝的运营成本已经达到2200美元/吨。如果能源价格不断上涨和美元继续贬值，铝的生产成本将接近2400美元/吨。因此铝价在2400美元受到多头的积极买盘。在铝价已经接近企业生产成本之时，如果宏观经济没有发生结构性转变，这无疑将成为关键价位。

    最后，我们运用ARMA模型对过去10年LME月度收益率进行拟合并对2008年进行预测，我们预计2008年电解铝价格约为2500美元/吨。