净利润同比下降46%。公司2012年实现营业收入52.95亿元,同比微降2.0%;实现归属于母公司所有者净利润1.64亿元,同比下降46.21%,对应每股收益0.44元。其中四季度实现归属母公司所有者净利润4924万元,同比下降43.44%,环比上升120.37%。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。
毛利率降低与期间费用上升是公司盈利能力下降的主要原因。公司历史毛利率走势与铝合金锭价格走势高度相关,受全球经济增速放缓带来原铝及铝合金需求量下降的不利影响,公司2012年产品综合毛利为8.23%,较去年同期下降1.74个百分点。此外,受人民币升值放缓的影响,公司汇兑收益大幅减少6973万元。
太仓27.36万吨异地扩张项目进度放缓。由于项目建设土地规划问题,公司预计太仓项目投产时间向后递延一年,其中“27.36万吨废铝循环再生铸造铝合金锭”项目建成时间由2015年底递延至2016年底,“研发检测中心”项目由2013年底递延至2014年底。我们认为全球经济放缓的背景下,铝合金锭需求的萎缩使得公司不排除根据市场变化主动减缓项目建设进度的可能性。
下调2013年EPS至0.47元。预计2013-2015年公司EPS分别为0.47元、0.98元和1.30元,对应动态市盈率为22倍、11倍和8倍,由于废铝相对原铝价格变化滞后,且幅度较小,基本金属价格弱势对公司盈利能力压制的局面短期仍难改观;但考虑到其在国内再生铝行业的龙头地位,和国家对资源回收行业的支持力度,维持“增持”评级。
中国是一个废铝进出口大国。2011年进口2685.733kt,出口1.20kt，净进口2684.526kt，这种局面将继续延续下去，至少在2030年以前会如此。另外，由于拆解进口废旧机器获得了约600kt废铝，所以进口的废铝可以认为约为3300kt。如果按83%的实收率计算，可获得再生铝约2700kt。
国内回收的废铝尚未到高峰期，大致2015年将迎来高峰期的第一年。2011年国内回收废铝约3600kt，折合再生铝约3000kt，所以当年中国再生铝的产量约5700kt。在今后10年内产量的年平均增长率可达12%,2020年的产量可超过15700kt。这是乐观的预测，由于国内回收的废铝逐年上升，进口的废铝会有较大下降，同时国民经济的发展处于稳中求进的平稳发展阶段，GDP的年平均增长率有可能在7.5%左右；因此，再生铝产量的年平均增长率有可能不大于10%，如果按10%估算，那么2020年的再生铝产量可能只有13400kt，也许这是更可靠些的预测。
