总体来看，有色金属的需求受全球经济增长放缓的影响，增速将放缓，而受中国因素的支撑，总体增长趋势不变。不同的有色金属其未来需求又存在差异，铜价的高位运行，使得企业纷纷致力于寻找铜的替代品；而铝由于其良好的金属特性及价格优势，替代作用显著；铅锌均受下游行业影响，但铅的情况要好于锌；国内不锈钢的大量生产增加了对镍的需求，但含镍生铁会部分取代镍；较低的硬质合金消费与钢的产量比预示着硬质合金美好的消费前景；国内外航空业的发展将带动对钛的消费。
从供给的情况来看，除钛以外，上述有色金属产量的增量大部分来自于中国，因此国内的生产将影响全球的供给。而各项行业准入条件的出台，抑制了行业的盲目投资以及产能的进一步扩大，但已建工程的投产仍将增加有色金属的供给。
综合来看，铜、铝、锌、镍的产量都会出现过剩，其中铜和铝由于庞大的消费基数，所以略为过剩的影响不大，而07年锌市场首次出现了过剩，预计08年这一数字仍将增加；铅的供给仍将出现短缺，因此风险较小；由于中国主导了钨的供给，再加上钨几乎不能被替代，钨行业的风险将很小。
二、价格风险提示
（一）铜
铜价主要是由供求关系所决定的，而供求关系主要体现在库存方面，由下图可知，2007年铜库存虽然较05，06年有所回升，但仍处于低位，由此决定了铜价保持在较高的水平。未来全球铜价的走势还不明朗，美国经济的放缓和中国经济的良好发展对铜价的影响还没有定论，因此铜价面临较大的价格波动风险。
数据来源：有色金属工业协会
图1 3月铜库存与价格走势
（二）铝我们预计2008年底中国将由电解铝的净出口国转为净进口国，这将影响电解铝的国际供求关系，进而影响国际铝价。锌和铅的历史经验表明，在中国出口量下降和进口量上升的情形下，其价格将不断走强。我们认为电解铝价格将会重复锌和铅的价格走势，在未来的几年里走强，因此铝行业面临的价格风险较小。
数据来源：Bloomberg
图2 中国的锌进口量和LME锌价
（三）其他 由于得到基本面和成本的支撑，2008年铅和镍的价格风险较小，相比之下，由于需求的疲软，锌的价格在08年将保持弱势。由于中国对钨行业的治理整顿，有效地控制了钨的供给，钨的价格将长期看好。钛由于国际航空业的复苏，需求将进一步增加，价格风险也较小。
一、税收政策影响分析及风险提示
（一）出口退税下调，部分产品加征出口关税
我国有色金属工业目前依然是原材料进口主导型的行业。通过大面积调整出口关税，可以维护国内有色行业的持续稳定发展，限制高耗能、高污染、资源性产品出口，避免我国成为一个靠高能耗赚取微薄加工费的世界加工厂，促进节能降耗，鼓励原材料进口。出口关税的调整将进一步减少我国有色金属的出口，从而对国际有色金属中期供应将产生影响。
由于我国有色金属自身的需求比较旺盛，能够消化国内的供给，因此出口退税的下调以及部分关税的调整对国内影响不大。
（二）矿产资源税提高
财政部和国税总局自2007年8月1日起，调整铅锌矿石、铜矿石和钨矿石产品资源税适用税额标准。此次调整是在基本金属及能源产品价格大幅上涨了数倍，而资源税标准依然维持在93年水平以及国家加强对行业的调控，强调节能减排的背景下做出的。资源税的调整将调整上游矿产资源的供给，控制有色金属行业的过度扩张。
由于目前资源税征收比率非常低，其在相关企业的成本中所占比重非常小，对企业的经营不会产生较大影响，因此由此产生的风险较小。
二、产业政策影响分析及风险提示
我国政府对鼓励国内有色金属行业通过兼并联合等资产重组的方式，优化资源配置，形成一体的合理产业链，发展成为有核心竞争力的大型产业集团。根据“十一五”发展规划，有色金属工业通过联合重组，培育具有国际竞争力的大型企业集团，组建8到10家具有比较优势的区域性集团。上述调控政策，进一步推动了国内有色金属行业整合，行业资源逐步向优势企业集中，推动国内有色金属行业的长期健康发展。
因此政府在2007年推出一系列有色金属行业的准入条件，从而有效控制有色金属冶炼行业的投资规模，确保投资项目的质量。虽然短期内产业政策将增加企业的投资成本，减少企业的利润，但是通过新的行业准入政策，将使稀缺矿产起源向有实力的企业聚焦，有利于合理开发利用优势资源，今后优者更优、劣者更劣的局面将越发明显。
三、环保政策影响分析及风险提示
《产业结构调整指导目录(2007年本)》将限制规模、能耗、资源利用水平、工艺达不到相应标准的有色金属冶炼项目。同时鼓励有色金属复合材料技术开发及应用。这一指导政策作为我国有色金属产业结构调整中的重要组成部分，主要在节能减排、资源综合利用等方面进行明确的政策性指引，有利于有色金属行业的稳定健康发展。但是贯彻“节能减排”政策，在有助于加快有色行业整合和淘汰落后产能的同时，也增加了企业的成本，挤压了企业利润空间，对有色金属行业的供给有抑制作用，对行业的发展存在短期负面影响。
一、上游行业影响分析及风险提示
有色金属冶炼及压延加工业上游行业的影响主要包括以下三个方面：
（一）矿资源价格的上涨
1、铜精矿加工费下降
加工费是冶炼厂利润的主要来源，铜精矿的价格就是国际铜价减去加工费，因此加工费的降低就意味着铜精矿价格上升，冶炼厂成本增加。2007年中期铜精矿加工费谈判降至50美元/吨，同时30多年的价格分享条款被取消；2007年底中国主要铜冶炼企业与国际矿业巨头必和必拓达成的2008年铜精矿加工费为47.2美元/吨，这一价格比2007年下降了21%，比2006年下降了50%。中国冶炼厂将因此每年少收入1.5亿美元，相当于2005年中国88家铜冶炼企业利润总额的五分之一。2007年1-8月份中国铜冶炼厂利润为61.4亿元，与2006年同期相比下降了12.4%。
2、铝土矿价格上涨随着国内氧化铝产能得迅速增加，国内对铝土矿的需求也迅速增长，2006年以来，国际铝土矿价格稳步上涨，不断增加我国依赖进口铝土矿的氧化铝厂商的成本。而且从我国新增氧化铝产能来看，我国目前新增的产能大多需要从国外进口铝土矿，铝土矿的对外依存度因此逐年提高。由于全球各大铝业巨头通过兼并与重组，逐渐加强对铝土矿资源的控制，从而增加铝土矿的议价能力，因此我们预期铝土矿的价格将进一步上涨，从而对国内氧化铝企业产生负面影响。
数据来源：MetalChina
图1 铝土矿进口量及进口价格
（二）能源价格上升 能源价格的上涨也增加了有色金属冶炼行业的生产成本。2007年国内煤炭价格比上年大约上涨了10%，四季度煤炭价格加速上涨，同比增长了12%。油价上涨幅度更为明显，阿拉伯重油价格全年平均价格为63.8美元/桶，较2006年上涨14%；07年四季度平均价格为77.8美元/桶，同比增长50%。
数据来源：Bloomberg
图2 阿拉伯重油价格
（三）海运费上涨从反映海运费的主要指数BDI指数来看，该指数从2006年的2000点上涨到近12000点，2007年底，BDI指数开始回落，但依然位于高位。运费价格的上涨也会影响行业的生产成本。
数据来源：Bloomberg
图3 波罗的海指数
综合来看，有色金属冶炼及加工企业面临较大的上游行业风险，但那些产业链完善、矿石自给率高的企业能够很好地控制这一部分风险。
二、下游行业风险提示
有色金属下游行业的消费情况直接决定了行业的需求，通过上文对有色金属下游行业的分析，我们认为整体上来说国内有色金属消费仍将旺盛，但不同子行业之间存在区别，我们看好铝、镍、钨、钛，看平铜、铅，看淡锌未来的需求情况，不同的需求情况意味着不同子行业面临的风险不同，银行应该规避那些供需已经出现拐点的子行业。
次贷危机可能引发美国经济的衰退，由此影响发达经济体的经济增长。但以中国为代表的“金砖四国”经济增长势头依然强劲，可以抵消西方国家经济增长减缓对有色金属消费的负面影响，因此有色金属的需求并没有出现拐点。
表1 IMF2008年经济增长预测
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2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
|
全球经济 |
4.8 |
5.4 |
5.2 |
4.8 |
|
发达经济体 |
2.5 |
2.9 |
2.5 |
2.2 |
|
美国 |
3.1 |
2.9 |
1.9 |
1.9 |
|
欧元区 |
1.5 |
2.8 |
2.5 |
2.1 |
|
日本 |
1.9 |
2.2 |
2 |
1.7 |
|
中国 |
10.4 |
11.1 |
11.5 |
10 |
|
印度 |
9 |
9.7 |
8.9 |
8.4 |
|
俄罗斯 |
6.1 |
6.7 |
7 |
6.5 |
|
巴西 |
2.9 |
3.8 |
4.8 |
5 |
数据来源：IMF
短期内由美国次贷危机引发的全球金融市场动荡至今没有结束，各项重要的经济指标均显示美国四季度经济增速面临较大幅度的放缓，美国政府也因此下调了2008年经济增长的预期，短期内对有色金属价格产生压力。但是美国政府已经采取了一系列的刺激经济政策，并且以中国为代表的金砖四国的强劲需求会对市场提供强支撑。长期来看，全球经济的长期稳定增长将导致工业原材料需求的持续上升。
因此国际环境对国内有色金属行业风险的影响是短期的，长期来看风险不大。
二、宏观经济对行业影响分析及风险提示有色金属作为基础原材料，与国民经济的发展密切相关，因此有色金属消费受国民经济景气程度的影响，其行业的发展情况随宏观经济波动呈现出相应的周期性变动规律。
数据表明，我国有色金属消费水平与GDP增长率的相关性超过0.9，其中铝的消费水平与GDP增长率之间的相关性高达0.948。目前我国经济的增长率已经连续五年保持在11%以上，2007年GDP同比增长了11.4%，虽然在2008年国家的宏观调控政策对经济增长会有影响，但国内经济保持高速增长的趋势不会就此改变。
我国第十一个五年计划提出的目标：优化结构、提高效益和降低消耗的基础上，实现2010年人均国内生产总值比2000年翻一番。根据这一目标，未来的五年里，我国经济发展将注重提高质量和效率，因此我国在制定未来经济政策时会进一步约束高耗能产业的盲目投资，因此国内部分有色金属的供给将受到控制。
综合来看，未来我国经济的高速增长将为有色金属的消费提供支撑，而未来国家经济增长模式的转变将减缓部分有色金属产能的增加，促进行业的整合。未来宏观经济对行业可能的负面影响在于宏观经济调控使得国内经济增长低于预期，从而增加了行业的系统性风险。
三、汇率变化对行业影响分析及风险提示自2005年7月20日人民币实行浮动汇率制度后，人民币兑美元中间价屡创新高，两年多来，人民币一直保持着升值的趋势。进入2007年，人民币兑美元的汇率中间价已经从年初的7.8附近一路攀升至7.32左右，截至2007年12月26日累计升值达6.12%左右，超出了年初市场预测的5%的升值幅度。2008年3月人民币兑美元汇率中间价更是接近7.0。
人民币升值对有色金属行业的影响主要体现在：首先人民币的升值将降低国内有色金属企业从国外进口原材料的费用，也有利于国内企业走出去收购国外的矿山资源；其次人民币升值将减少国内有色金属的出口，但目前我国国内有色金属消费旺盛，只有部分有色金属处于净出口状态，因此受到的影响较小；最后汇率市场化的结果使得国内有色金属生产商暴露在汇率风险下，这就对厂商的套期保值和风险管理的能力提出了新要求。例如，中国铜冶炼厂的加工费构成企业的主营业务利润，而加工费一般是通过国际谈判确定的，是以美元计价。2008年铜精矿加工费为47.2美元/吨和4.72美分/吨，当人民币汇率为8时，中国冶炼厂将得到377.6元/吨，而当升值到7时，中国冶炼厂只能得到330.4元/吨，严重影响了企业利润。
因此汇率变动的风险主要反映在企业，如果企业风险管理能力强，就能够很好地控制这一部分风险。
四、财政货币政策影响分析及风险提示2007年我国频繁运用货币政策工具5次升息，9次上调存款准备金率，但从政策的实际效果来看，紧缩的力度远远不够，2008年紧缩的力度将在2007年的基础上继续加大。
中央经济工作会议提出2008年将实施从紧的货币政策，这是10多年来我国首次提出要实施从紧的货币政策。2008年货币政策将从四个方面着手加大对经济的调控力度。一是继续升息，但考虑到美联储一直在降息，国内升息的空间不大。二是加快升值，升值可以调节国际收支，抑制输入型通货膨胀。三是加大流动性回笼力度，将继续通过央行票据、特别国债等工具对冲被动投放的流动性，法定存款准备金率将上调到15％以上。四是加大对银行信贷的控制，从2008年初就开始对信贷投放进行严格的控制，以保证信贷的适度增长。
从紧的货币政策将增加有色金属行业的融资难度，增加投资的成本，降低企业的利润空间和竞争力。资产负债结构合理，短期偿债能力强的企业将由于较低的融资成本而受益。另外，紧缩的货币政策对其他行业固定投资的影响也将降低有色金属的消费。稳健的财政政策，意味着在不扩大赤字的规模下，政府将加大国内消费支出。在此背景下，国内有色金属的消费将继续保持强劲的势头。
总体来看08年的财政货币政策将对有色金属行业的发展产生负面影响，但紧缩性的政策有利于行业的整合。
